نرخ بهره اصلاحات معیار: انتقال به جهان بدون LIBOR

سخنرانی اندرو بیلی ، مدیر اجرایی FCA ، در بلومبرگ ، لندن - در مورد انتقال از LIBOR به معیارهای نرخ بهره جایگزین.

بلندگو: اندرو بیلی ، رویداد ارشد اجرایی: بلومبرگ ، لندن تحویل: 12 ژوئیه 2018 توجه: این سخنرانی است که تهیه شده است و ممکن است با نسخه تحویل شده متفاوت باشد

نکات برجسته

• چرا شرکت ها باید تا پایان سال 2021 اعتماد به نفس خود به LIBOR را پایان دهند.
• چرا نرخ عاری از ریسک شبانه (RFR) پایه و اساس مناسبی برای بازارهای نرخ بهره است.
• پیشرفت در انتقال به این نرخ های بدون ریسک شبانه و کارهایی که باید انجام شود.

معرفی

وقتی در ژوئیه سال گذشته در مورد LIBOR صحبت کردم ، قبل از پایان سال 2021 نیاز به انتقال از LIBOR را روشن کردم. اهمیت انجام این کار تغییر نکرده است.

امروز ، یک سال نزدیک به آن تاریخ پایان سال 2021 ، من می خواهم در مورد آنچه در دنیای معیارهای نرخ بهره پس از LIBOR به نظر می رسد صحبت کنم. هیئت ثابتی مالی ، با استفاده از کار انجام شده توسط گروه رسمی رهبری بخش (OSSG) ، که من افتخار همکار خود را با جی پاول از فدرال رزرو دارم ، امروز بیانیه ای را در مورد نقش های آینده برای RFR های یک شبه و اصطلاح منتشر کرده است. نرخمن برخی از پیشرفت های حاصل از انتقال به آن دنیای آینده را بیان خواهم کرد. من آنچه را که در سال گذشته به دست آمده است ، پوشش خواهم داد و آنچه باید انجام شود.

اطمینان از این که انتقال از LIBOR به معیارهای نرخ بهره جایگزین به ترتیب به ثبات مالی کمک می کند. اعتماد به نفس نادرست در بقای LIBOR ، با دلسرد کردن انتقال ، برعکس عمل خواهد کرد.

امیدوارم از قبل مشخص باشد که قطع LIBOR نباید یک رویداد از راه دور "قو سیاه" تلقی شود. شرکت ها باید با آن رفتار کنند به عنوان اتفاقی که اتفاق می افتد و باید برای آنها آماده شود. اطمینان از این که انتقال از LIBOR به معیارهای نرخ بهره جایگزین به ترتیب به ثبات مالی کمک می کند. اعتماد به نفس نادرست در بقای LIBOR ، با دلسرد کردن انتقال ، برعکس عمل خواهد کرد.

خبرهای خوبی برای گزارش در مورد اقدامات مهم در جهت انتقال وجود دارد. اما سرعت آن انتقال هنوز به اندازه کافی سریع نیست. خیلی بیشتر برای رفتن وجود دارد.

پرونده جایگزین LIBOR

ممکن است کسی در نظر بگیرد که احتمال اینکه این نرخ متوقف شود به اندازه کافی انگیزه خواهد بود ، اما من می خواهم با تعیین پرونده ، در واقع نیاز ، برای دور شدن از Libor شروع کنم. لیبور ، یا لندن بین بانکی برای ارائه نام کامل قبلی خود ، برای اندازه گیری نرخی که بانک ها می توانند در بازارهای عمده فروشی وام بگیرند ، اندازه گیری می کند. این ساختار نرخ برای بازارهای Eurocurrency بود که چنین چیزهایی به عنوان بخش های متمایز از سیستم کلی وجود داشت. دلایل زیادی وجود دارد که LIBOR به مشکل تبدیل شده است.

اول ، بازارهای مالی تغییر کرده اند و LIBOR نتوانسته است از این تغییر پیروی کند. بازار بین المللی بین بانکی بطور قابل توجهی کاهش یافته است. دلایل مختلفی برای این امر وجود دارد. در زمان کوتاه مدت-بحران مالی-بودجه بانکی از این بازار بین بانکی دور شده است.

دوم ، دلیل طولانی مدت این است که بازارهای Eurocurrency دیگر به عنوان یک نهاد مجزا وجود ندارند. در اینجا یک نکته بسیار مهم وجود دارد. به اصطلاح Euromarkets در عصری زندگی می کرد که فرض بر این بود که آنها از بازارهای مالی داخلی جدا هستند. دومی جایی بود که سیاست های پولی داخلی تعیین شده بود ، بانک های مرکزی فعالیت می کردند و خانه بازارهای اوراق قرضه دولتی بودند. بنابراین ، به طور طبیعی ، نرخ های بدون ریسک که ریشه در اعتبار و مؤسسات سیاسی دولت داخلی دارند ، ویژگی بازارهای مالی داخلی و نه Euromarkets بودند. LIBOR یک نرخ عاری از ریسک نبود ، بلکه به یک پروکسی برای نرخ های بدون ریسک به علاوه معیار ریسک بانکی تبدیل شد. از آن ، مفاهیمی مانند TED گسترش ، خزانه داری ایالات متحده تا گسترش یوروودولار ، به عنوان پروکسی ریسک سیستم بانکی ظاهر شد. مشکلی که منجر به این شد - و به نفع این امر جالب است که فکر کنیم این چه مدت و تا چه اندازه این اتفاق افتاده است - این است که Libor برای قیمت گذاری بیشتر بازار مشتقات نرخ بهره ، حتی به عنوان بازار مشتقات ، مورد استفاده قرار گرفت. بسیار فراتر از پرچین ها برای Euromarkets گسترش یافته است. از نظر منطقی باید از نرخ بدون ریسک استفاده می شد. من این را می گویم زیرا دلیل مهم اصلاحات اصلاح این وضعیت است.

دلایل سوم و چهارم که LIBOR به یک مشکل تبدیل شده است قدرتمند اما کوتاه تر برای توصیف است. سوم این است که از آنجا که بانک ها این روزها به طور ناامن به یکدیگر قرض نمی دهند و بازار برنمی گردد ، LIBOR در حال اندازه گیری نرخ است که در آن بانک ها از یکدیگر وام نمی گیرند. برای این کار ، این سیستم به به اصطلاح داوری متخصص بانکهای پانل متکی است. این باطنی است که حداقل برای پرسیدن و پاسخ به این سؤال ، من قرض می گیرم ، که من انجام نمی دهم ، نرخ بهره ممکن است چه باشد؟اما ، اساساً ، چنین نماینده ای چیست؟و این بسیار مهم است زیرا برای ادامه در دنیای معیارهای تنظیم شده در حال حاضر ، LIBOR باید نماینده باشد. من برای دیدن پرونده این داوری تلاش می کنم.

مشکل چهارم این است که از آنجا که سیستم نقل قول نرخ و در نتیجه ساخت LIBOR شکننده است ، در برابر سوء رفتار آسیب پذیرتر است. اما بگذارید واضح باشم ، من اعتقاد ندارم که امروز سوء رفتار وجود دارد. حرف من این است که سیستم در برابر آن آسیب پذیرتر است. این مورد برای عمل برای جایگزینی LIBOR است.

پیشرفت - ما در سال گذشته چه کاری انجام داده ایم؟

در حال حاضر توسط گروه های کاری تابستانی گذشته در ایالات متحده ، انگلستان و ژاپن گزینه های خود را برای LIBOR به شکل SOFR ، SONIA و TONA انتخاب کرده بودند. در ماه اکتبر ، کارگروه ملی سوئیس سارون را به عنوان جایگزین برای فرانک لیبور سوئیس توصیه کرد.

بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک از 3 آوریل شروع به انتشار SOFR کرد. قراردادهای آتی یک ماه بعد توسط گروه CME ارائه شد ، و LCH به تازگی شروع به ارائه پاکسازی مبادلات شاخص شبانه (OIS) و مبادلات پایه بر اساس SOFR کرده است. اگرچه این بازارها برای توسعه کامل زمان می برد ، اما آینده SOFR سریعتر از شروع آینده Eurodollar Futures شروع می شود. به طور متوسط ، در حال حاضر حدود 5 میلیارد دلار حجم روزانه تجارت وجود دارد که اخیراً علاقه باز به بیش از 12 هزار قرارداد رسیده است.

اولین معاملات سارون در آوریل 2017 به صورت دو جانبه صورت گرفت. در پاییز 2017 ، LCH و EUREX شروع به ارائه پاکسازی مبادلات مربوط به سارون کردند. در حالی که حجم های مفهومی هنوز هم اندک هستند ، رشد در تعداد معاملات دلگرم کننده است و یک پیش نیاز ارزشمند برای انتقال است.

سونیا سالهاست که به طور فعال مورد استفاده قرار می گیرد ، اما در آوریل امسال بانک انگلیس شروع به انتشار سونیا اصلاح شده و تقویت کرد. اکنون در مقایسه با 80 قبل از اصلاحات ، به طور متوسط 370 معاملات در روز پشتیبانی می شود. در مقایسه ، میانگین تعداد روزانه معاملات سپرده که به طور بالقوه به عنوان ورودی به LIBOR شش ماهه واجد شرایط می شود - که متداول ترین آنها از نرخ استرلینگ LIBOR است - در 6 ماه گذشته فقط 2 بود. لیبور نتوانست به همان استحکام سونیا دست یابد حتی اگر پانل های LIBOR شامل تمام بانک های موجود در بازار باشند. سونیا ، برخلاف لیبور ، از آن استفاده نمی کند ، و هیچ گونه اعتماد به ارسالی بر اساس قضاوت متخصص ندارد.

هم ICE و هم LSE اکنون در قراردادهای آتی سونیا تجارت می کنند. و در پایان ماه ژوئن ، مبادله شاخص های شبه ای در مورد سونیا (OIS) سهم 18 ٪ از بازار مبادله نرخ سود استرلینگ پاک شده را به صورت تعدیل شده در مدت زمان تنظیم شده ، از 14 ٪ در ماه مارس و 11 ٪ در سال گذشته داشت. از نظر کاملاً مفهومی ، به طور متوسط 5. 5 تریلیون پوند از سونیا مشتقات OTC پاک شده در هر 3 ماه گذشته معامله شد ، که از 1. 5 تریلیون پوند در سال قبل افزایش یافته است. برخی از این موارد نشان دهنده حمایت از انتظارات از تغییرات نرخ سیاست است. اما این افزایش همچنین در پایان بازار است ، جایی که سهم سونیا قبلاً ناچیز بود.

و در پایان ماه ژوئن ، مبادله شاخص های شبه ای در مورد سونیا (OIS) سهم 18 ٪ از بازار مبادله نرخ سود استرلینگ پاک شده را به صورت تعدیل شده در مدت زمان تنظیم شده ، از 14 ٪ در ماه مارس و 11 ٪ در سال گذشته داشت.

همچنین در ماه ژوئن ، بانک سرمایه گذاری اروپا (EIB) اوراق قرضه مرتبط با سونیا را صادر کرد-اولین یادداشت نرخ شناور سونیا از سال 2010.

گروه های کاری که RFR های ترجیحی را در اینجا در انگلستان ، در ایالات متحده و سوئیس انتخاب کرده اند ، دستورالعمل ها و عضویت خود را برای تمرکز بر انتقال گسترش داده اند. مقامات ژاپنی همچنین در حال نهایی کردن برنامه های خود برای جمع آوری شرکت کنندگان در بازار برای بحث در مورد انتقال به Tona ، در صورت لزوم هستند.

گروه استرلینگ که در حال انتقال به سونیا است ، اکنون به طور مستقیم بیش از 100 شرکت و انجمن های تجاری را در گروه کاری مرکزی خود ، زیر گروه ها و سایر گروه ها درگیر می کند. عضویت در این گروه به شرکت های خرید و غیر مالی گسترش یافته است. این دستورالعمل نه تنها بازارهای مشتقات بلکه بازارهای نقدی را نیز در بر می گیرد. گروه های فرعی برای بررسی مسائل مربوط به انتقال در بازارهای اوراق بهادار ، بازارهای وام سندیکا و بازنشستگی و شرکتهای بیمه راه اندازی شده است.

در پاییز سال گذشته ، بانک مرکزی اروپا (ECB) ، اوراق بهادار و بازارهای اروپایی (ESMA) ، کمیسیون اروپا و خدمات مالی و بازارهای بلژیکی از راه اندازی یک کارگروه مشابه برای شناسایی و تشویق تصویب یک شبانه بدون ریسک خبر دادنرخ.

شورای حاکمیت بانک مرکزی اروپا بیشتر اعلام کرد که انتشار آن در سال 2019 با نرخ یک شبه یورو - به نام استر - خواهر به سونیا - بر اساس داده های معاملات وام یک شبه ناامن جمع آوری شده توسط Eurosystem آغاز خواهد شد.

استر یکی از 3 کاندیدایی است که می تواند توسط گروه کاری یورو RFR به عنوان نرخ مورد نظر خود انتخاب شود. مشاوره برای اطلاع از این انتخاب فردا بسته می شود. این کار با نیاز به داشتن گزینه های قوی برای Euribor و Eonia ، در اصل انگیزه دارد ، اما در زمینه کمتر از یورو LIBOR نیز مفید است. هنگامی که این یورو RFR وجود داشته باشد ، هر 5 ارز باقی مانده از LIBOR یک جایگزین قوی RFR خواهند داشت.

همچنین پیشرفت مهمی در اصلاح اسناد قراردادی برای کاهش خطرات ناشی از اختلال یا ناامیدی قرارداد در جایی که قراردادها LIBOR مرجع انجام می دهند ، وجود داشته است. تاکنون در مورد نحوه عملکرد این قراردادها در نقطه ناپدید شدن Libor ، ابراز نارضایتی بیش از حد شده است. انجمن بازارهای مالی در اروپا (AFME) مستندات پیشنهادی را برای امنیت سازنده تهیه کرده است ، و انجمن بازار وام (LMA) در رابطه با گروه کاری RFR استرلینگ همین کار را برای وام های سندیکا انجام داده است. کار مشابهی در زیر گروه اوراق بهادار گروه کار برای اوراق قرضه نرخ شناور انجام می شود.

امروز ، ISDA در حال مشاوره در مورد چگونگی ایجاد قراردادهای مشتقات برای قطع IBOR است. به دلایل مندرج در بیانیه FSB ، این مشاوره به درستی به RFR های شبانه مشخص شده توسط گروه های کاری مختلف به عنوان پایه و اساس نرخ سقوط در این قراردادها اشاره دارد. همچنین این سؤال را مطرح می کند که چگونه یک گسترش عادلانه و مناسب به آن RFR ها اضافه می شود تا اصطلاح حق بیمه اعتبار را در نرخ IBOR ضبط کند. بیانیه FSB نشان دهنده تعیین جمعی مقامات در سراسر جهان است. علاوه بر این بیانیه ، و مشاوره ISDA ، ذینفعان در LIBOR همچنین می خواهند بعد از ظهر امروز بعد از ظهر از اظهارات کریس جیانکارلو و اظهارات کمیسیونر در کمیته مشاوره ریسک بازار CFTC توجه کنند.

به طور خلاصه ، در تمام ارزهای LIBOR ، پیشرفت های مهم و دلگرم کننده انجام شده است.

چه چیری برای انجام دادن باقی مانده؟

اما هنوز روزهای اولیه است. همانطور که کمیته سیاست مالی بانک انگلیس خاطرنشان کرده است ، میزان قراردادهای مربوط به LIBOR اما بلوغ فراتر از سال 2021 همچنان رو به رشد است.

تقریباً 170 تریلیون دلار از قراردادهای مبادله نرخ بهره که توسط LCH مرجع LIBOR پاک شده است ، و کمی زیر یک سوم این موارد ، توسط مفهومی ، بالغ پس از پایان سال 2021. در حالی که بندهای سقوط قوی که از طریق پروتکل های ISDA به این قراردادها اضافه شده است می تواند خطرات ناامیدی قرارداد را کاهش دهد ، یک مسیر نرم تر به انتقال ، تغییر تدریجی یا جایگزینی این قراردادها خواهد بود ، شاید از طریق تمرینات فشرده سازی و تبدیل چند جانبه. این چیزی است که هم گروه کاری RFR استرلینگ و هم کمیته نرخ مرجع جایگزین ایالات متحده (ARRC) اکنون در حال بررسی هستند.

بازارهای نقدی هنوز در مرحله بسیار اولیه انتقال هستند. در حالی که مسئله اوراق بهادار با مراجعه به سونیا ، امکان صدور صدور نرخ شناور را که به سونیا مراجعه می کند ، نشان داده است ، ما می دانیم که برخی از شرکت ها برای مدیریت اوراق و وام در جایی که پرداخت های بهره در پایان دوره مرجع محاسبه می شود ، نیاز به تغییر سیستم دارند.

برخی از بخش های بازارهای اوراق قرضه ، وام و اوراق بهادار ترجیحات اقتصادی یا عملیاتی برای نرخ ترم "آینده نگر" دارند. از آنجا که فرآیندهای فعلی در این بازارها چنین نرخ ترم آینده نگر را فرض می کنند ، برخی از شرکت کنندگان در مورد چگونگی قرار گرفتن RFR های یک شبه در مدل های تجاری خود مطمئن نیستند. این امر آنها را مشخص نمی کند که چگونه دور شدن از LIBOR اتفاق می افتد.

این یک مرحله بعدی مهم برای انتقال ، اکتشاف پتانسیل ایجاد نرخ ترم آینده نگر بر اساس RFR ها را برجسته می کند. کارگروه نرخ رایگان ریسک استرلینگ هفته آینده یک مشاوره برجسته در این باره راه اندازی می کند. گروه کاری ملی سوئیس همچنین در مورد گزینه های مربوط به نرخ ترم بر اساس سارون بحث می کند. و ARRC در ایالات متحده شامل تولید این نوع نرخ ترم به عنوان مرحله نهایی در برنامه انتقال قدم خود است.

نرخ شبانه و ترم

اجماع قابل توجهی وجود دارد که بزرگترین بخش بازار که در حال حاضر به LIBOR تکیه می کند - یعنی بخش عمده ای از مشتقات نرخ بهره - نیازی به نرخ ترم ندارد. این بخش از بازار به جای ریسک اعتباری بانکی ، بر محافظت از سطح عمومی نرخ بهره متمرکز شده است. این در حال حاضر قادر است از دیدگاه مدیریت ریسک با نرخ عاری از ریسک شبانه کار کند ، در صورت لزوم پیچیده شود.

از آنجا که نرخ های مدت دار برای بخش عمده ای از بازار مشتقات مورد نیاز نیست، و از آنجایی که RFR های یک شبه احتمالا قوی ترین معیارهای نرخ بهره موجود هستند - از آنجایی که آنها کاملاً در معاملات پایه گذاری شده اند - ما انتظار داریم که نقدینگی در بازارهای مشتقه نرخ بهرهآینده مبتنی بر OIS باشد، به عنوان مثال، به طور مستقیم به RFR های یک شبه مرتبط باشد.

این احتمال وجود دارد که با توجه به نقدینگی آتی در سوآپ و قراردادهای آتی بر روی این RFR های یک شبه، به طوری که اسپردها در این مشتقات مبتنی بر RFR کمترین و کم هزینه ترین پوشش ها را پوشش دهند، انگیزه های قوی برای سایر ابزارها، از جمله اوراق قرضه و اوراق بهادار، نیز وجود خواهد داشت که به آن اشاره کنند. RFR های یک شبه

اما، همانطور که اشاره کردم، ما همچنین در بازارهای نقدی تقاضا برای نرخ های مدت دار آینده نگر می شنویم، شاید به ویژه در مورد ناشران کوچک و متوسط، و در بازارهای وام سندیکایی، جایی که طرفین ممکن است تصمیم بگیرند که از پیش پرداخت کوپن یا بهرهبرای آنها مهمتر از چند امتیاز پایه در اسپرد است. از این رو حمایت ما از توسعه نرخ های مدت آینده نگر برگرفته از RFRها است.

بیانیه FSB این دیدگاه را بیان می کند که برای بازارهای مشتقه که دیگر نمی توانند به IBOR تکیه کنند، انتخاب درست، چه برای انتقال و چه برای بندهای عقب نشینی، در بیشتر موارد، RFR های یک شبه است. هر انتخاب دیگری با خطر انتقال بخش عمده ای از مواجهه های فعلی مرتبط با معیارهای مدت دار IBOR که به اندازه کافی در معاملات تثبیت نشده اند به نرخ های مرجع مدت جایگزینی که ممکن است از بازارهای زیربنایی نازک نیز رنج می برند، منتقل شود. این امر در کاهش ریسک ها و آسیب پذیری های سیستم مالی موثر نخواهد بود.

با این حال، FSB تشخیص می دهد که موردی برای استفاده از نرخ های مدت دار آینده نگر، به ویژه در بازارهای نقدی وجود دارد. اگر در مبادلات RFR مایع یا بازارهای آتی با حجم معاملات سالم و مظنه های عملی لنگر انداخته باشند، پتانسیل ایجاد آن ها در جایگاهی قوی تر از LIBOR وجود دارد.

این زمینه رایزنی آتی گروه کاری استرلینگ در مورد نرخ های مرجع مدت دار SONIA است. این مشاوره به دنبال نظراتی در مورد تعدادی از راه های عملی برای توسعه نرخ های مدت خواهد بود و من مشارکت کنندگان بازار را تشویق می کنم تا در جهت این هدف کار کنند. پس از در دسترس قرار گرفتن، این نرخ های مدت می تواند نقش مهمی در تسهیل انتقال LIBOR، به ویژه در بازارهای سرمایه وام و بدهی ایفا کند.

کاملاً امکان پذیر است که ما در آینده شاهد 2 مرکز گرانش در نرخ مرجع نرخ بهره باشیم - بزرگترین مورد ، مورد استفاده در بخش عمده مشتقات نرخ بهره ، احتمالاً حدود RFR های شبانه خواهد بود. اما بخشی از بازارهای نقدی و شاید بخش کوچکی از بازار مشتقات که به طور مستقیم از ابزارهای بازار نقدی محافظت می کنند ، ممکن است نرخ ترم را ترجیح دهند. در جایی که نرخ مدت نیز RFR یک شبه را به عنوان هسته اصلی خود دارد ، این امر باعث می شود محافظت از حداقل خطر پایه باشد.

کسانی که نرخ ترم رو به جلو برای آنها لازم یا مطلوب نیستند ، نباید منتظر ورود آنها باشند. اما کار برای توسعه نرخ ترم جدید RFR به آینده نگر می تواند یک تسهیل کننده مفید برای انتقال در بازارهای نقدی باشد.

چگونه می توانیم به دنیایی بدون LIBOR منتقل شویم؟

در صورت قطع LIBOR یک شبکه ایمنی اساسی - "کمربند ایمنی" در صورت تصادف هنگام رسیدن LIBOR به انتهای جاده ، "کمربند ایمنی" است.

اما پشتی های پاییز به عنوان مکانیسم اصلی انتقال به آن طراحی نشده اند و نباید به آنها اعتماد کرد. راننده خردمند برای جلوگیری از تصادف به جای تکیه بر کمربند ایمنی ، یک دوره را هدایت می کند. این بدان معناست که حرکت به قراردادهایی که به LIBOR تکیه نمی کنند و نرخ مرجع را در زمان غیرقابل پیش بینی تغییر نمی دهند.

صاف ترین و بهترین وسیله برای این انتقال ، شروع به دور شدن از LIBOR در قراردادهای جدید است. علائم رشد نقدینگی در بازارهای سونیا و انتشار و رشد بازارها در SOFR و سارون به معنای گزینه های واقعی است.

همچنین به دنبال راه هایی برای کاهش قرار گرفتن در معرض LIBOR در قراردادهای میراث ، در صورت امکان ، مهم خواهد بود. این ممکن است از طریق تمرینات فشرده سازی و تبدیل چند جانبه در بازارهای مشتق باشد ، یا هنگامی که قراردادهای وام برای تجدید ، مذاکره مجدد یا رول شدن انجام می شود و از این فرصت استفاده می کنید تا از LIBOR به معیارهای جایگزین منتقل شوید.

در مورد قراردادهای میراث چطور؟

کسانی که روشهای عملی برای تبدیل قراردادهای خود از LIBOR به سایر نرخ های مرجع دارند یا حداقل اضافه کردن پشتی سقوط به آن قراردادها ، باید بتوانند یک مسیر انتقال را شناسایی کنند - حتی اگر یکی از چالش های سازمانی ، عملیاتی و سایر موارد باشد.

در مورد تبدیل شدن به کجا غیر عملی است؟به عنوان مثال ، اوراق قرضه با صدها نفر از دارندگان ، که در آن رضایت متفق القول یا اکثریت برای تغییر شرایط اوراق قرضه لازم است.

به راحتی می توان فهمید که چرا امیدی وجود دارد که حداقل برخی از بانکهای هیئت مدیره بتوانند برای مدت بیشتر به LIBOR کمک کنند. ما نباید به آن اعتماد کنیم.

در این مرحله ، من به ایجاد یک LIBOR "مصنوعی" - که به ارسال های بانکی متکی نیست - برای کمک به مسئله میراث تکیه نمی کنم. بگذارید این نتیجه گیری ها را توضیح دهم.

آیا LIBOR می تواند بر اساس فعلی ادامه یابد؟

به امید ادامه ارسال های بانکی پانل به LIBOR ممکن است راهی آسان برای خارج به نظر برسد. این نیست. در حال حاضر معاملات بسیار کمی برای پشتیبانی از معیار به همان اندازه قوی که دوست داریم وجود داشته باشد.

هر بانک پانل که پس از پایان سال 2021 پانل های LIBOR را ترک می کند ، ضعف اساسی LIBOR را بدتر می کند. هنوز معاملات کمتری وجود خواهد داشت. این حتی نماینده کمتری از یک بازار اساسی خواهد بود. این اراده - یا باید - به ناراحتی کسانی که به نرخ تکیه می کنند اضافه کنید. هرگونه عزیمت بانک پنل باعث می شود پرونده برای انتقال قانع کننده تر و فوری تر شود. LIBOR که دارای بانک های پانل کمتر و کمتری است ، یک چشم انداز غیر جذاب است.

LIBOR باید به اندازه کافی نماینده واقعیت اقتصادی باشد که قصد اندازه گیری آن را دارد. این یک الزام نظارتی تحت مقررات معیار اتحادیه اروپا و به دلایل خوب است. ما نمی خواهیم از مشکلاتی که قبلاً با این معیار تجربه کرده ایم ، تکرار کنیم.

یکی از راه هایی که آینده Libor می تواند آشکار شود این است که یا مدیر LIBOR ، یا ما ، به عنوان سرپرست ، داوری می کنیم که LIBOR دیگر به اندازه کافی نماینده نیست و بنابراین دیگر الزامات آیین نامه معیار را برآورده نمی کند.

در حالی که ممکن است تولید LIBOR در این مرحله متوقف شود ، این آیین نامه ادامه انتشار آن در این شرایط را ممنوع نمی کند. مفاد آیین نامه معیار می تواند برای جلوگیری از ناامیدی یا نقض تماس های میراث ، باعث ادامه انتشار شود. این بدان معناست که برای طیف گسترده ای از فعالیت ها ، از جمله صدور اوراق بهادار و قراردادهای مشتقات جدید ، شرکت های نظارت شده در اتحادیه اروپا ، از جمله موسسات مالی ، مبادله ها ، تسهیلات تجاری و پاکسازی خانه ها ، فقط می توانند از نرخ LIBOR برای قراردادهای میراث استفاده کنند ، اما نهبرای تجارت جدید

این ممنوعیت برای تجارت جدید اما اجازه میراث ممکن است برای کسانی که هیچ راهی برای اصلاح قراردادهای خود را که مرجع LIBOR است ، فراهم کند. اما این سؤال برای کسانی نیز ایجاد می کند که به طور قابل درک و احتمالاً عاقلانه می خواهند قراردادهای آنها در این مرحله به یک معیار نرخ بهره جایگزین بازگردند. محدودیت در معاملات جدید با تأثیرگذاری بر نقدینگی یا حتی در دسترس بودن قیمت گذاری ، تأثیر عمده ای در توانایی مدیریت و محافظت از اوراق بهادار میراث خواهد داشت. من آن را تشویق می کنم که نوشتن مفاد سقوط کنند تا این سناریو را با دقت در نظر بگیرند.

آیا یک LIBOR مصنوعی می تواند کمک کند؟

یک سوال بارز این است که آیا می توان LIBOR را با وسیله ای غیر از ارسال بانک پانل ایجاد کرد ، به عنوان مثال با افزودن گسترش اعتبار معتبر به RFR های یک شبه.

با این وجود ، دشوار است که ببینیم اصطلاح حق بیمه اعتباری که Libor به دنبال اندازه گیری است ، اما معاملات اساسی فعال که از آن می توان اندازه گیری کرد ، بسیار اندک است ، می توان از منابع دیگر بدست آورد. ما پاسخ قانع کننده ای در مورد چگونگی گسترش اعتبار بانکی یک ماهه ، سه ماهه ، شش ماهه و دوازده ماهه را نمی توان به طور قابل اعتماد به صورت پویا و روزانه اندازه گیری کرد. اگر این امر می توانست انجام شود ، احتمالاً قبلاً انجام می شد. به همین دلیل ، ما راه حل های مصنوعی را به عنوان بخشی از یک راه حل طولانی مدت برای تکامل LIBOR نمی بینیم.

آیا یک "LIBOR مصنوعی" که از نرخ بدون ریسک مونتاژ شده و یک اعتبار معقول برای قراردادهای میراث غیرقانونی بهتر از هیچ چیز نیست؟این یک ایده مشابه است ، به طور ذاتی ، ایده هایی که ISDA امروز در مشاوره خود ارائه می دهد. من در ماه مارس گفتم که ما در اصل آن را رد نکردیم. تجزیه و تحلیل و بازخوردی که تاکنون دریافت کرده ایم این است که حتی با جاه طلبی محدودتر-یک زندگی برای میراث به جای آینده ای طولانی مدت برای LIBOR-این یک راه حل آسان ارائه نمی دهد. همانطور که در مشاوره ISDA ، اصطلاح گسترش اعتبار تقریباً به دلیل عدم وجود بازار برای اندازه گیری ، نیاز به رفع و نه پویا خواهد داشت.

همچنین مسئله چگونگی رسیدگی به اصطلاح عنصر نرخ بهره بدون ریسک وجود دارد. محاسبه بر اساس ترکیب نرخ یک شبه تحقق یافته در طول مدت مربوطه می تواند به عنوان سقوط به LIBOR در قراردادهای مشتقات که در آن ترتیبات محاسبه پرداخت نیز اصلاح می شود ، باشد. هنوز مشخص نیست که چگونه می تواند به طور کلی به عنوان یک LIBOR مصنوعی کار کند. بسیاری از بازارهای نقدی قادر به تنظیم قراردادها یا سیستم های خود برای پذیرش این نوع ساختار پرداخت نیستند.

این مشکلات شدید است. سرپرست معیار - در این مورد ، اداره معیار یخ (IBA) - مسئولیت تغییر داده های ورودی یا روش را در جایی که داده های ورودی موجود دیگر به اندازه کافی نمایانگر واقعیت اقتصادی ، مشاوره با کاربران و ذینفعان باشند ، بر عهده دارد. این باید ترتیبات منتشر شده و واضح را حفظ کند که توصیف می کند که آیا و چگونه معیار در هنگام کم شدن مقدار یا کیفیت داده های ورودی محاسبه می شود. بنابراین کاربران LIBOR باید اطمینان حاصل کنند که آنها از برنامه های IBA در این شرایط آگاه هستند - خط مشی ارسال آن. IBA برای ما روشن است که این ترتیبات برنامه ای طولانی مدت برای انتشار LIBOR برای کاربران میراث در غیاب ارسال های بانکی پانل نیست. باید برای کاربران فعلی LIBOR روشن باشد که آنها نباید در یک راه حل مصنوعی برای ادامه انتشار LIBOR ، هیچ امیدی را استراحت کنند.

نتیجه

عدم وجود راه های اصلاح ضعف اساسی فعلی در LIBOR - فقدان معاملات ، چشم انداز غیر جذاب LIBOR LIMPING LIBOR با کمتر بانک های پانل و مشکلات مهم مرتبط با LIBOR مصنوعی ، همه منجر به نتیجه گیری یکسان می شوند. بهترین گزینه به طور فعال انتقال به معیارهای جایگزین است. مؤثرترین راه برای جلوگیری از خطر مربوط به LIBOR ، نوشتن مشاغل ارجاع LIBOR است.

به همین دلیل کار گروه های کاری RFR در اینجا و در سایر حوزه های قضایی بسیار مهم است. این هدف این است که موافقت و ایجاد کنوانسیون ها و استانداردهای موجود که می تواند به دستیابی به هدف ما یا اطمینان از تأمین اعتبار و مدیریت ریسک کمک کند ، هنگام ناپدید شدن LIBOR قطع نمی شود. مقامات به حمایت و تسهیل این کار ادامه خواهند داد. اما در نهایت این وظیفه هر بنگاه شخصی است که خطرات ناشی از آن را برطرف کند.

بنگاه هایی که ما نظارت می کنیم باید بتوانند به سرپرستان FCA و همتایان PRA خود نشان دهند که برنامه هایی برای کاهش خطرات و کاهش وابستگی به LIBOR دارند. بیل دادلی در ماه مه خاطرنشان كرد كه سرپرستان فدرال رزرو بانک نیز به دنبال اطمینان از اینكه بنگاهها در معرض خطر و خطرات LIBOR خود را درک می كنند و تلاش های متناسب برای پرداختن به آنها انجام می دهند.

بنگاه هایی که ما نظارت می کنیم باید بتوانند به سرپرستان FCA و همتایان PRA خود نشان دهند که برنامه هایی برای کاهش خطرات و کاهش وابستگی به LIBOR دارند.

برخی از بنگاهها همچنین در هنگام فروش ابزارهای مرتبط با LIBOR تظاهرات و خطرات را برای سرمایه گذاران در نظر می گیرند. به عنوان مثال ، صادرکنندگان اوراق بهادار ذکر شده مربوط به LIBOR ، وظایف افشای را تحت الزامات دفترچه مدیون هستند و نیاز به اطمینان از تحقق این موارد دارند. بانک ها و شرکت های سرمایه گذاری همچنین باید طراحی و خطرات مربوط به ابزارهای جدید ارجاع LIBOR را به عنوان بخشی از تعهدات حاکمیت محصول خود در نظر بگیرند ، با در نظر گرفتن و توصیف تأثیر قطع LIBOR بر آن ابزارها. و آنها باید کلیه اطلاعات مناسب را به کلیه توزیع کنندگان آن ابزارهای مالی ارائه دهند.

کسانی که به نمایندگی از سرمایه گذاران عمل می کنند ، باید اطمینان حاصل کنند که در صورت قطع LIBOR ، ابزارهای ارجاع LIBOR را در نظر گرفته و می فهمند. مشاوران سرمایه گذاری و مدیران نمونه کارها ممکن است نیاز به نشان دهند که در صورت عدم برنامه مشخص و مناسب در مورد آنچه در صورت قطع وجود ندارد ، چنین سرمایه گذاری ها برای یک مشتری خاص یا نمونه کارها مناسب باقی مانده است. کارگزاران یا سیستم عامل های ارائه دهنده خدمات غیر توصیه شده باید به صورت قابل درک اطلاعات در مورد ویژگی ها و خطرات اصلی ابزارهای مالی که در دسترس قرار می دهند ، به مشتریان فاش کنند. برای ابزاری که به LIBOR فراتر از پایان سال 2021 متکی باشد ، خطر قطع شدن باید پوشش داده شود.

بنگاههای آماده شده این موضوع را از قبل می دانند. ما در حال حاضر شاهد تغییرات لازم در دفترچه ها هستیم. ما شاهد استفاده از زبان جدید سقوط در قراردادها هستیم. اما نظرسنجی ها و بازخورد نشان می دهد که بسیاری از بنگاه ها هنوز به اندازه کافی آگاه نیستند. آنها هنوز سرمایه گذاری های لازم را در تهیه سیستم ها ، فرایندها و شیوه های تجاری برای انتقال انجام نمی دهند یا در حال برنامه ریزی نیستند. بزرگترین مانع برای انتقال صاف بی تحرکی است - امیدی که LIBOR ادامه یابد ، یا اینکه کار در حال انتقال می تواند به تأخیر بیفتد یا نادیده گرفته شود. اعتماد به نفس نادرست خطر ثبات مالی و همچنین بنگاه های خاص است.

اما با سرمایه گذاری در انتقال ، ما چشم انداز دنیای آینده را داریم که در آن معیارهای نرخ بهره بسیار مورد استفاده ، استحکام قبلاً در برخی از iBors وجود ندارد. این به لطف کار جمعی بسیاری از شرکت کنندگان در بازار و اجماع شدیدی است که در آن کار پدید آمده است. بازارها با موفقیت در ایجاد محکم RFR های یک شبه کار کرده اند. این یک پایه محکم برای دنیای آینده فراهم می کند. کار مهم در مورد نرخ ترم جدید مکمل بر اساس آن RFR ها نیز در حال انجام است.

من می خواهم با ابراز قدردانی از بسیاری از بنگاه ها و انجمن هایی که در حال حاضر مرتکب وقت و تخصص خود در این تلاش های بازار متقابل هستند ، پایان دهم. من کسانی را که هنوز این کار را انجام نداده اند ، برای شرکت در کار انتقال و مشاوره های مختلف در حال انجام تشویق می کنم. و برای بنگاه هایی که هنوز آگاه نیستند ، هنوز درگیر نشده اند و بدون اینکه قصد داشته باشند به وابستگی های مربوط به LIBOR خود بپردازند ، من دوباره به شما در مورد خطرات هشدار می دهم.