RDP 2019-09: واگرایی بازار پول استرالیا: فرصت داوری یا توهم؟5. اهرم ، سودآوری و پیامدهای بازارهای پول

ما از نتایج به دست آمده در بخش های قبلی برای توصیف ساختار بودجه یک سرمایه گذاری و سودآوری آن استفاده می کنیم. شکل 12 سودآوری مبادله ارزی را که تحت REPO در محور Y تأمین می شود ، و ترکیب بودجه آن در محور x است. ترکیب بودجه با نسبت بدهی به سهام سنجی اندازه گیری می شود. ما مرز شکستن را به عنوان حداقل گسترش مورد نیاز بین بازده ناخالص در مبادله ارز و نرخ بازپرداخت برای سرمایه گذاری حتی تعریف می کنیم (یعنی هزینه های مربوط به سهام را پوشش می دهد). این بدان معنی است که ، برای یک سطح خاص از اهرم ، گسترش باید در مرز یا بالاتر باشد تا سرمایه گذاری قابل دوام باشد. مرز شکستن یکنواخت محدب به مبدأ است و با افزایش نسبت بدهی به سهام صفر ، به صورت نمایی افزایش می یابد. به طور شهودی ، با تأمین سرمایه گذاری با مقادیر بیشتری از سهام نسبتاً گران قیمت ، حداقل گسترش مورد نیاز برای تعویض ارز برای شکستن حتی گسترش می یابد تا افزایش هزینه های بودجه را پوشش دهد. اگر مبادله ارز به طور کامل توسط حقوق صاحبان سهام تأمین می شد ، حداقل شیوع شکستگی به تفاوت بین هزینه سهام و نرخ بازپرداخت همگرا می شود. اگر مبادله ارزی کاملاً از طریق repo تأمین می شد ، گسترش حتی شیوع صفر خواهد بود (یعنی این تجارت سودآور خواهد بود وقتی که بازده مبادله ها حداقل به اندازه هزینه تأمین اعتبار تجارت در repo باشد).

پیش از بحران مالی ، مبادلات ارزی نیاز به حداقل گسترش حدود 15 امتیاز پایه برای شکستن حتی با نسبت تخمین بدهی به سهام در آن زمان داشت (نقطه A ، شکل 12). با نسبت بدهی به سهام حدود 50 ، این بدان معنی است که مبادله ارزی با تقریباً 2 درصد از سهام و 98 درصد بدهی تأمین می شود. در سال 2018 ، حداقل شیوع مورد نیاز بانک ها برای شکستن حتی در مبادلات ارزی به حدود 35 نقطه پایه افزایش یافته است (نقطه B ، شکل 12). این نشان دهنده دو تحول است. اول ، کل مرزهای یکنواخت به دلیل افزایش هزینه نسبی سهام در طی دوره به سمت بالا حرکت کرد. برای هر درجه ای از اهرم ، این بدان معنی است که حداقل گسترش یکنواخت حتی در سال 2008 بیشتر است. دوم ، نسبت بدهی به سهام برای مبادلات ارزی تقریباً در طول دوره نصف شده است ، و حرکت یکنواخت را در کنار هم حرکت می دهد. مرزبرای هر دلار از سهام عدالت مبادله ، ما تخمین می زنیم که مبادله 25 دلار بودجه بدهی در سال 2018 تأمین می شود. این با نسبت اهرم کمتر از 4 درصد سازگار است. به طور موثری ، مانع دستیابی به داوری سودآور به طور قابل توجهی مطرح شده است.

بانکهای اصلی قبل از بحران مالی ارائه دهندگان مهم نقدینگی در بازارهای پول بودند. از آن زمان ، کاهش تحمل برای ریسک ، توانایی و تمایل بانک ها را برای مشارکت در تجارت اختصاصی یا فعالیت های ساخت بازار کاهش داده است (CGFS 2014 ؛ ASIC 2018). از سال 2008 ، بازده خالص سرمایه گذاری در بازار پول کاهش یافته است ، و در صورت تأمین بودجه در بازار repo ، منفی یا نزدیک به صفر هستند. نتایج ما این ایده را پشتیبانی می کند که بانکهای اصلی انگیزه کاهش در بازارهای پول دارند و ممکن است به توضیح واگرایی مداوم قیمت در بازارهای پول کمک کند.

اگر بانکها دیگر انگیزه ای برای داوری ندارند ، آیا شرکت کننده هایی وجود دارند که ساختار بودجه آنها اجازه داوری را می دهد؟در بازار داخلی repo ، حدود نیمی از وام های پول نقد توسط فروشندگان توسط افراد غیر مقیم وام گرفته می شود. برخی از این وام گیرندگان به احتمال زیاد غیر بانکی هستند که ممکن است بتوانند از فرصت های داوری در بازارهای پول استفاده کنند ، زیرا به طور معمول محدود به اهرم و نیازهای سرمایه به همان اندازه بانک ها نیستند. ما در سالهای اخیر نرخ repo را با مبنای JPY مشاهده می کنیم که تجارت مبنای ین با بودجه repo از نظر حاشیه ای سودآور باقی مانده است. این ممکن است نشان دهد که موسسات غیر بانکی نرخ بازپرداخت را به جایی داده اند تا جایی که تجارت مبنای ین دیگر یک استراتژی سرمایه گذاری مناسب از منظر ترازنامه کل یک بانک نیست.

منابع: APRA ؛محاسبات نویسندگان ؛RBA

پرونده یک نهاد غیر تنظیم شده را در نظر بگیرید که به دنبال داوری در بازارهای مبادله ای و ارزی است. چگونه این مبادله ارزی برای بازگشت به سطح قبل از بحران نیاز به تأمین اعتبار دارد (نقطه C ، شکل 12)؟برای بازگرداندن سود برای موسسه ای که همان هزینه های بودجه را به عنوان یک بانک بزرگ به نمایش می گذارد ، مبادله ارز باید با نسبت بدهی به سهام بیش از 75 تأمین شود. این مربوط به نسبت اهرم تقریبا 1. 3 در هر استدرصداین بسیار پایین تر از حداقل 3 درصد نظارتی است که توسط استانداردهای محتاطانه فعلی که برای موسسات بانکی تحت نظارت اعمال می شود ، مقرر شده است. در نتیجه ، فقط نهادهایی که مطابق با استانداردهای محتاطانه تنظیم نمی شوند ، می توانند تا این حد به بهره برداری برسند. این نتیجه مبتنی بر یک مرز شکستن است که تابعی از هزینه های سهام بانک ها است. با این حال ، هزینه حقوق صاحبان سهام که توسط یک نهاد غیر تنظیم شده بسیار اهرمی روبرو است ، احتمالاً بسیار بالاتر از هزینه سهام است که برای یک بانک تنظیم شده محتاطانه نشان داده شده است. اگر این مورد باشد ، مرز شکستن یکنواخت که در شکل 12 به تصویر کشیده شده به سمت بالا تغییر می کند ، و حداقل گسترش حتی شکستن مورد نیاز گسترده می شود. در نتیجه ، حتی چارچوب ما میزان اهرم اهرم های غیر تنظیم شده را نیز دست کم می گیرد تا سرمایه گذاری های داوری سودآور باشد.

نهادهای غیر تنظیم شده انعطاف پذیری بیشتری در استفاده از اهرم دارند زیرا با حداقل نیازهای عدالت نظارتی روبرو نیستند. با این حال ، محدودیت در ترازنامه های بخش بانکی تنظیم شده همچنین ممکن است فعالیت های داوری اشخاص غیر تنظیم شده را که به خط اعتباری از بانکهای اصلی اعتماد دارند ، محدود کند. این امر به این دلیل است که توانایی بانک ها برای وام دادن به این موسسات به الزامات نظارتی بستگی دارد. در ایالات متحده ، Boyarchenko و همکاران (2018) پیشنهاد می کنند که محدودیت های اعمال شده برای دلالان دلالان به اشخاص غیر تنظیم شده ریخته شده است زیرا موسسات تنظیم شده کمتر از گذشته مایل به افزایش اعتبار هستند. در نتیجه ، این امر بر توانایی اشخاص غیر تنظیم شده در پیگیری فرصت های داوری تأثیر گذاشته است. ارزیابی میزان محدودیت بودجه برای اشخاص غیر تنظیم شده در زمینه استرالیا دشوار است. با این حال ، این امکان وجود دارد که حجم وام های بانکی به اشخاص غیر تنظیم شده در بازار بازپرداخت داخلی برای نزدیک شدن فرصت های داوری بازار پول مداوم بسیار کوچک باشد (Becker and Rickards 2017).

مطالب موجود در این صفحه منوط به حق چاپ است و استفاده از آنها منوط به شرایط و ضوابط مندرج در اخطار حق چاپ و سلب مسئولیت است.© بانک مرکزی استرالیا ، 2001-2023. کلیه حقوق محفوظ است. بانک ذخیره استرالیا از مردمان جزایر بومی و تورس تنگه استرالیا به عنوان متولیان سنتی این سرزمین تصدیق می کند و ارتباط مداوم آنها با کشور را تشخیص می دهد. ما احترام خود را به بزرگان آنها ، گذشته ، حال و در حال ظهور می پردازیم.