معاملات وام دهی اوراق بهادار: توسعه بازار و پیامدهای

این گزارش توسط کمیته فنی سازمان بین المللی کمیسیون های اوراق بهادار (IOSCO) و کمیته سیستم های پرداخت و تسویه حساب بانکهای مرکزی گروه ده کشور (CPSS) تهیه شده است. این دومین گزارش است که به طور مشترک توسط دو کمیته تهیه شده است. اولین چارچوب افشای سیستم های تسویه حساب اوراق بهادار ، در سال 1997 منتشر شد.

رشد معاملات وام های اوراق بهادار ، مانند وام های اوراق بهادار و توافق نامه های خرید مجدد ، در سالهای اخیر چنین بوده است که اکنون آنها بخش مهمی از ارزش تسویه حساب روزانه در بسیاری از سیستم های تسویه حساب را نشان می دهند و نقش مهمی در تسهیل نقدینگی بازار دارند. کار گذشته IOSCO و CPSS در حال گسترش استفاده از معاملات وام دهی به اوراق بهادار و چگونگی افزایش این معاملات بازار باعث افزایش فشار بر روی نمایندگان تسویه حساب برای اجازه دریافت و تحویل اوراق بهادار در همان روز شده است. با این حال ، هیچ یک از این گزارش ها یک نظرسنجی و تجزیه و تحلیل جامع در مورد استفاده از معاملات وام های اوراق بهادار ، پویایی فعلی بازار و مناطق اصلی ریسک ارائه نداده است. بنابراین این دو کمیته یک کارگروه مشترک در مورد وام های اوراق بهادار برای پر کردن این شکاف ایجاد کردند. کارگروه موظف شد "درک واضح تری از توسعه وام های اوراق بهادار و پیامدهای آن برای تنظیم کننده های اوراق بهادار و بانکهای مرکزی ، به ویژه پیامدهای آن برای ترخیص اوراق بهادار و سیستم های تسویه حساب" ایجاد کند.

به عنوان بخش اصلی این پروژه ، بانکهای مرکزی و تنظیم کننده های اوراق بهادار در هر حوزه قضایی نظرسنجی را در بین شرکت کنندگان در بازار از اندازه و ساختار فعالیت های وام خود انجام دادند و عواملی که احساس می کردند رشد بازار را هدایت می کنند. این شرکت کنندگان در بازار شامل دلالان دلال ، بانکهای متولی ، وام دهندگان نهادی ، بانک ها ، سیستم های تسویه حساب اوراق بهادار ، پاکسازی خانه ها ، ارائه دهندگان خدمات بازار و مشاوران صنعت بودند. در کل ، اعضای گروه کاری با بیش از 60 موسسه در بیش از ده ها کشور در سراسر جهان مصاحبه کردند. کمیته فنی IOSCO و CPSS از بسیاری از بنگاه ها ، موسسات و افرادی که به این نظرسنجی کمک کرده اند یا در تهیه این گزارش کمک های دیگری ارائه داده اند ، تشکر می کنند.

انتظار می رود فعالیت وام دهی اوراق بهادار به عنوان بخشی جدایی ناپذیر از بازارهای اوراق بهادار معاصر ، همچنان افزایش یابد. این گزارش مروری بر ساختار معامله ، توسعه بازار و مسائل مربوط به ریسک معاملات وام های اوراق بهادار ارائه می دهد و در مورد تعدادی از پیامدهای شرکت کنندگان در بازار ، ارائه دهندگان زیرساخت ها و مقامات بازار ، به ویژه تنظیم کننده های اوراق بهادار و بانک های مرکزی بحث می کند.

معاملات وام های اوراق بهادار به یک عنصر مهم بازارهای مالی مدرن تبدیل شده و به احتمال زیاد باقی مانده است. این گزارش که توسط یک کارگروه مشترک ("کارگروه") کمیته فنی IOSCO و CPSS تهیه شده است ، مروری بر بازارهای وام دهی به اوراق بهادار ارائه می دهد و در مورد پیامدهای فعالیت های وام های اوراق بهادار برای شرکت کنندگان در بازار ، ترخیص اوراق بهادار و سیستم های تسویه حساب بحث می کند. و تنظیم کننده های اوراق بهادار و بانک های مرکزی.

بخش 1 گزارش ، نمای کلی از بازارهای وام دهی اوراق بهادار را ارائه می دهد. وام های اوراق بهادار شامل مبادله موقت اوراق بهادار ، به طور کلی برای پول نقد یا سایر اوراق بهادار حداقل یک ارزش معادل ، با تعهد به تغییر مجدد مقدار مشابه اوراق بهادار در تاریخ آینده است. این گزارش با متمایز کردن "اوراق بهادار محور" از معاملات وام های اوراق بهادار "نقدی محور" آغاز می شود. به طور گسترده ، در معاملات "اوراق بهادار محور" ، موسسات به دنبال وام دادن/وام گرفتن اوراق بهادار خاص در برابر وثیقه هستند ، در حالی که در معاملات "نقدی محور" ، موسسات به دنبال وام دادن به اوراق بهادار به عنوان وثیقه در ترتیبات تأمین مالی هستند. این گزارش سپس ساختارهای اصلی معامله مورد استفاده برای وام گرفتن اوراق بهادار را متمایز و توصیف می کند: وام های اوراق بهادار ، توافق نامه های خرید مجدد (REPO) و خرید و فروش. در حالی که ساختار قانونی معاملات متفاوت است ، اقتصاد مشابه است.

شرح دیگری در مورد چگونگی تکامل وام های اوراق بهادار برای پر کردن نیازهای بازار وجود دارد. در حالی که وام های اوراق بهادار نسبت به اکثر حوزه های قضایی کاملاً جدید است ، در سالهای اخیر و جهانی سازی بازار افزایش سریع این فعالیت ها رخ داده است. برخی از اطلاعات در مورد اندازه و رشد این بازارها ارائه شده است. بخش 1 با برجسته کردن برخی از روندهای اخیر که در حال شکل دادن به بازارهای وام های اوراق بهادار هستند ، نتیجه می گیرد.

بخش 2 شرکت کنندگان در بازارهای وام و ساختار معاملات معمولی را توصیف می کند. شرکت کنندگان شامل وام گیرندگان و وام دهندگان اوراق بهادار ، سرمایه گذاران نقدی و وام گیرندگان ، واسطه ها و ارائه دهندگان خدمات پاکسازی و تسویه حساب هستند. در این بخش انگیزه های اساسی برای وام گرفتن و وام گرفتن اوراق بهادار توضیح داده شده و تعدادی از استراتژی های معاملاتی را که شامل وام گرفتن اوراق بهادار خاص است ، توصیف می کند. همچنین در مورد نقش واسطه هایی مانند بانکهای متولی ، که اوراق بهادار به نمایندگی از سرمایه گذاران نهادی که اوراق بهادار آنها را در اختیار دارند ، و کارگزاران اصلی قرار می دهند ، بحث می کند که به مشتریان امکان دسترسی به اوراق بهادار قابل وام ، از جمله مؤسسات اهرمی مانند صندوق های محافظت می کنند. همچنین واسطه هایی وجود دارند که تطبیق تجارت خودکار و خدمات تأیید را ارائه می دهند. پاکسازی اساسی و تسویه حساب معاملات وام دهی اوراق بهادار مشابه روند تسویه معاملات عادی بازار است. با این حال ، اشخاصی مانند سپرده های مرکزی اوراق بهادار (CSD) و خانه های پاکسازی خدمات خاصی را برای معاملات وام های اوراق بهادار ، مانند مکانیسم های شناسایی خودکار و ردیابی خودکار و تسهیلات پاکسازی همتایان ارائه داده اند.

بخش 3 در مورد مسائل حقوقی ، نظارتی ، مالیاتی و حسابداری که در معاملات وام های اوراق بهادار بوجود می آیند ، بحث می کند ، که از بازار به بازار دیگر متفاوت است. در سالهای اخیر ، مقامات ملی به منظور تسهیل در توسعه بازارهای وام دهی اوراق بهادار ، تغییراتی در این چارچوب ها ایجاد کرده اند. از جمله موارد دیگر ، این تغییرات به شرکت کنندگان در بازار اطمینان بیشتری داده است که توافق نامه های حقوقی مورد استفاده برای حاکمیت فعالیت های وام دهی اوراق بهادار قابل اجرا خواهد بود. موانع نظارتی یا مالیاتی برای توسعه بازارهای وام دهی اوراق بهادار در حوزه های قضایی به تدریج حذف شده است ، که رشد را ترغیب کرده است. با این حال ، موانع نظارتی باقی مانده برای توسعه بازار وجود دارد که مورد بحث قرار می گیرد.

بخش 4 به انواع و منابع ریسک موجود در وام های اوراق بهادار و شیوه ها و رویه های مورد استفاده شرکت کنندگان در بازار برای مدیریت و کاهش این خطرات می پردازد. از آنجا که معاملات وام دهی به اوراق بهادار به طور معمول وثیقه می شوند ، ریسک اعتباری طرف مقابل کاهش می یابد و این موارد اغلب به عنوان بازارهای نسبتاً کم در نظر گرفته می شوند. با این وجود ، انواع و منابع ریسک مشابه مواردی است که شرکت کنندگان در سایر معاملات بازار با آن روبرو می شوند. به این ترتیب ، تجزیه و تحلیل خطرات ارائه شده در گزارش های قبلی در مورد تحویل در مقابل پرداخت در سیستم های تسویه حساب اوراق بهادار (1992) و شهرک های اوراق بهادار مرزی (1995) در متن فعلی قابل اجرا است. علاوه بر این ، شرکت کنندگان در بازار ممکن است در معرض خطراتی قرار بگیرند که مختص وام اوراق بهادار باشد. به طور خاص ، پیچیدگی نسبی عملیاتی معاملات وام دهی اوراق بهادار ممکن است شرکت کنندگان در بازار را در معرض خطرات قانونی ، عملیاتی و تسویه حساب قرار دهد. این گزارش همچنین خاطرنشان می کند که شرکت کنندگان در بازار ممکن است در معرض خطرات ناشی از تغییر در ارزش بازار وثیقه تضمین معامله وام ، قرار بگیرند ، جایی که کاهش ارزش وثیقه منجر به جمع آوری زیر وثیقه می شود.

مصاحبه های کارگروه با شرکت کنندگان در بازار نشان می دهد که شیوه های بازار و رویه های مورد استفاده برای مدیریت و کاهش خطرات مرتبط با وام های اوراق بهادار به طور گسترده ای مشابه است. شرکت کنندگان در بازار به طور معمول ارزیابی های رسمی اعتبار را انجام می دهند و محدودیت های اعتباری طرف مقابل را در مقابل همتایان تحمیل می کنند. توافق نامه های حقوقی استاندارد به طور معمول برای اداره معاملات استفاده می شود ، همانطور که به طور فزاینده ، توافق نامه های کارشناسی ارشد استاندارد. وثیقه برای به حداقل رساندن قرار گرفتن در معرض اعتبار استفاده می شود. ریسک عملیاتی با اتوماسیون تا آنجا که ممکن است پردازش معاملات انجام شود. با این حال واضح است که شیوه های مدیریت ریسک در حوزه های قضایی و در بین شرکت کنندگان در حوزه های قضایی متفاوت است. در توصیف شیوه های مدیریت ریسک که توسط شرکت کنندگان در بازار به کار رفته است ، این گزارش قصد دارد این اختلافات را ترسیم کند.

سرانجام ، بخش 5 در مورد نقش وام های اوراق بهادار در زمینه سایر بازارهای مالی و پیامدهای وام اوراق بهادار برای شرکت کنندگان در بازار ، زیرساخت های بازار و مقامات بازار بحث می کند. این گزارش ابتدا نتیجه می گیرد که در حالی که معاملات وام های اوراق بهادار برای مدتی در چندین بازار ملی مهم بوده است ، اهمیت کلی آنها در سیستم مالی جهانی به ویژه در دهه گذشته افزایش یافته است. امروزه ، بازارهای وام دهی اوراق بهادار یک مؤلفه حیاتی بازارهای مالی داخلی و بین المللی است که نقدینگی و انعطاف پذیری بیشتری را برای بازارهای اوراق بهادار ، پول نقد و مشتقات فراهم می کند. کارگروه انتظار دارد که فعالیت وام دهی به اوراق بهادار ادامه یابد و در آینده به یک مؤلفه حتی یکپارچه تر بازارهای مالی تبدیل شود.

این گزارش حاکی از آن است که با افزایش مقیاس و اهمیت وام های اوراق بهادار ، شرکت کنندگان در بازار باید به توسعه شیوه های صوتی که خطرات را شناسایی و کنترل می کند ، ادامه دهند و اطمینان حاصل کنند که این رویکردها با بازار همگام هستند. به طور خاص ، شرکت کنندگان در بازار تشویق می شوند که از شیوه های مدیریت وثیقه صوتی استفاده کنند. این شامل اطمینان از دریافت وثیقه مناسب در ازای اوراق بهادار وام شده است ، که ارزش کلیه اوراق بهادار و وثیقه وام به صورت روزانه به بازار عرضه می شود و شرکت ها برای محافظت در برابر حرکات منفی در قیمت های بازار وثیقه اضافی را ارائه می دهند. این گزارش همچنین بر اهمیت انجام یک بررسی اعتبار کامل از همه طرفین ، موقعیت های تست استرس برای ارزیابی تأثیر بالقوه حرکات شدید قیمت و شفاف سازی روابط تجاری ، مانند روابط اصلی و عامل و مقررات غرامت ، تأکید می کند ، به گونه ای که مرتبط باشدخطرات به طور مناسب فاش می شوند. علاوه بر این ، این گزارش تأکید می کند که شرکت کنندگان در بازار باید اطمینان حاصل کنند که سیستم های مناسب برای مدیریت و پردازش معاملات وام های اوراق بهادار وجود دارد. شرکت کنندگان همچنین باید با شرایط و ضوابط اسناد و مدارک اثبات شده و اوراق بهادار وام دهی به معاملات ، آشنا شوند و چالش های مدیریت ریسک مرتبط با معاملات مرزی را در نظر بگیرند.

این کارگروه خاطرنشان می کند که در حالی که وام های اوراق بهادار در سیستم های تسویه حساب اوراق بهادار موجود شکوفا شده است ، ویژگی های منحصر به فرد برای معاملات وام های اوراق بهادار پیامدهایی برای زیرساخت های بازار دارد. به منظور ارتقاء بیشتر بازارهای وام دهی به اوراق بهادار مایع ، این گزارش حاکی از آن است که ارائه دهندگان زیرساخت های بازار عملکردهای پردازش تجارت مانند مقایسه تجارت را برای کاهش خطرات عملیاتی موجود در روشهای فشرده دستی در نظر می گیرند ، توسعه تسهیلات متمرکز را در نظر بگیرید که خدمات مانند همکار مرکزی را ارائه می دهدپاکسازی ، توری چند جانبه و وام های سه جانبه و در نظر گرفتن توسعه سیستم های خودکار که معاملات وام های اوراق بهادار را به طور جداگانه از معاملات عادی بازار شناسایی و ردیابی می کنند ، جایی که چنین امکاناتی قبلاً اجرا نشده است. برای به حداقل رساندن ریسک تسویه حساب ، سازمان های زیرساخت بازار باید به تشویق استفاده از تحویل در مقابل مکانیسم های پرداخت (DVP) ادامه دهند و معرفی مکانیسم های تحویل در مقابل تحویل (DVD) را در بازارهایی که وام های اوراق بهادار اغلب توسط سایر اوراق بهادار وثیقه می شوند ، در نظر بگیرند. در زمینه مرزی ، افراد مسئول زیرساخت های بازار باید همچنان به توسعه گزینه های موجود برای تسویه حساب امن تر و کارآمدتر مانند ارتباط بین CSD ها ، از جمله سپرده های بین المللی اوراق بهادار مرکزی ("ICSDS") و استفاده از متولیان سه حزب بپردازند. سازمان های زیرساخت بازار نیز تشویق می شوند تا تلاش های خود را برای ارائه اطلاعات (یعنی آمار) در مورد وضعیت کلی بازار وام های اوراق بهادار ادامه دهند.

بخش پایانی با تأکید بر اینکه تنظیم کننده های اوراق بهادار و بانک های مرکزی یک هدف مشترک در تشویق شیوه های صوتی در بازارهای وام های اوراق بهادار دارند ، به اشتراک می گذارند و باید اطمینان حاصل کنند که رویکردهای نظارتی خود از این شیوه ها پشتیبانی می کنند. در این گزارش آمده است که مقامات بازار باید درک صحیحی از چگونگی شکل گیری محیط نظارتی در صلاحیت خود در بازارهای وام های اوراق بهادار داشته باشند و باید سیاست هایی را توسعه دهند که از شیوه های امن و کارآمد بازار پشتیبانی و تشویق کند. این شامل اقدامات برای کاهش هرگونه عدم قطعیت قانونی در معاملات وام های اوراق بهادار ، فراهم کردن وضوح و مقایسه حسابداری و درمان سرمایه و ارتقاء پیشرفت های زیرساخت های بازار مانند DVP یا سایر مکانیسم های تسویه حساب مربوطه (مانند DVD) است. مقامات بازار همچنین باید ضمن کاهش پتانسیل دستکاری در بازار ، از تلاش های شرکت کنندگان در بازار برای بهبود شیوه های بازار و روش های مدیریت ریسک پشتیبانی کنند. سرانجام ، همانطور که در مورد بیشتر فعالیت های مالی انجام شده در مقیاس قابل توجه ، مقامات بازار باید پتانسیل معاملات وام های اوراق بهادار را برای تأثیرگذاری بر ثبات بازار ارزیابی کنند یا به ریسک سیستمیک کمک کنند.

این گزارش دارای پنج ضمیمه است. یک واژه نامه در ضمیمه 1 ارائه شده است. ضمیمه 2 پرسشنامه ای است که در بررسی بازار ذکر شده در بالا ذکر شده است. ضمیمه 3 اطلاعاتی در مورد اندازه فعلی و ویژگی های موجود در بازارهای وام دهی اوراق بهادار در حوزه های قضایی اعضای کارگروه ارائه می دهد. ضمیمه 4 چارچوب بازارهای وام دهی اوراق بهادار ، به ویژه جنبه های حقوقی ، نظارتی ، مالیاتی و حسابداری را در حوزه های مربوطه اعضای گروه کاری مربوطه خلاصه می کند. ضمیمه 5 ویژگی های سیستم های تسویه حساب اوراق بهادار مربوط به معاملات وام های اوراق بهادار را ضبط می کند.